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        成立10年,市值超萬億,資本市場的“寧王”憑什么

        2021-10-12 13:33 | 作者: 郭立琦,馬吉英,王超,肖麗

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        寧德時代只是新能源行業整體躍進的一個縮影。新能源正成為資本市場熱捧的對象,這個領域的參與者們該如何把握機會,提升競爭力,成為行業贏家?寧德時代或許提供了一種參考思路。

        文|《中國企業家》研究員 郭立琦

        編輯|馬吉英

        制表|王超 肖麗

        頭圖來源|視覺中國

        2021年是寧德時代成立第十年,在今年,寧德時代邁入萬億市值俱樂部,在資本市場有“寧王”之稱。

        回顧其早期成長節奏,基本與我國大力補貼新能源汽車產業的時間同步:2010年,我國正式開始給新能源車提供財政補貼,第二年寧德時代創立;在補貼政策的疊加下,2015年我國新能源汽車產銷量成為全球第一,寧德時代進入全球動力電池銷量前三位,營收和凈利潤均實現飛躍,分別從2014年的8.7億元和5443萬元,飆升至57億元和9.3億元;2016年,《汽車動力蓄電池行業規范條件》出臺,寧德時代再次乘上政策的東風,實現營收148.8億元、凈利潤28.5億元;2017年,寧德時代成為全球動力電池市場占有率第一的公司且一直保持至今;2018年,寧德時代成功登陸A股創業板,超過130億元的融資額,刷新了民營企業A股募資紀錄。

        《中國企業家》梳理了寧德時代上市三年以來的財報,有如下幾個發現:

        寧德時代在穩固的市場地位背后,仍不乏隱憂。為此公司正通過加大研發投入、探索新技術路線等方式進行應對;

        以資本為紐帶,寧德時代正在布局一個空前龐大的新能源產業鏈;

        在保持主營業務優勢的同時,寧德時代也在積極探索第二增長曲線。

        寧德時代只是新能源行業整體躍進的一個縮影。新能源正成為資本市場熱捧的對象,這個領域的參與者們該如何把握機會,提升競爭力,成為行業贏家?寧德時代或許提供了一種參考思路。

        一家獨大與背后的焦慮

        鋰電池是中日韓三分天下:日本的松下、韓國的LG以及中國的寧德時代。但從裝機量看,寧德時代是當之無愧的全球動力電池老大。2021年7月全球動力電池的裝機量數據顯示,寧德時代以32.5%的市場份額連續第4年位列全球第一;LG排名第二,市場占有率為22.6%;在國內動力電池市場上,寧德時代一家獨大,占比達到50.1%(8月升至51.7%),排名第二的比亞迪占比僅16.8%。

        從市值上看,截至10月8日,寧德時代超1.2萬億元、比亞迪約7239億元、億緯鋰能約1910億元、國軒高科約592億元。

        2021年上半年,寧德時代營收441億元,凈利潤45億元,是2020年全年凈利潤的80%。億緯鋰能上半年凈利潤15億元,約為寧德時代的三分之一,但增速較快,達到去年全年凈利潤90%(見表1)。

        寧德時代的綜合毛利率從2018年的32.8%下降至2021年上半年的27.3%。2019年寧德時代董事長曾毓群回應毛利率下滑時說,“從制造業來說量越來越大,毛利率會下降,但是總體規?;蚴杖霑嵘?。”今年,加之原材料價格大幅上漲,電池企業的毛利普遍下降,寧德時代動力電池系統的毛利率降為23%,但綜合毛利率基本與2020年持平,在行業里仍處于高位(見表2、表7)。

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        雖然目前看行業優勢明顯,但寧德時代并非沒有焦慮。其焦慮來自三方面:上下游話語權的變化、電池技術路線的變化以及市場的變化。為此,寧德時代也在做出應對。

        從研發上看,寧德時代的研發投入額這些年一直呈上升趨勢,2018年為19.9億元,到2020年增至35.7億元,2021年僅上半年就投入近28億元。人才儲備上,截至2020年,寧德時代擁有技術人員5592人,約占員工總數的17%;專利數上,截至2021年9月獲得發明專利937項。

        總體看,寧德時代不論在研發費用、技術人員數量還是發明專利數上優勢都比較明顯(見表3)。但從增速和占比上看,寧德時代上述幾項的表現并不突出。尤其研發費用增速上,寧德時代2020年同比增長了約19%,較2019年的50%降幅較大。而億緯鋰能的研發費用近兩年保持著高增速,2019年是46%、2020年上升到49%;國軒高科研發費用的同比增速上,從2019年的約26%下降至2020年的14%(見表4)。

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        但最讓寧德時代擔憂的,應該不是這些數據的階段性升降,而是電池技術的路線改變。目前寧德時代主打的鋰電池占到了動力電池產量的99.6%,2021年7月,寧德時代推出了自研的鈉離子電池,并稱到2023年基本形成產業鏈。雖然鈉離子電池短期內無法取代鋰電池,但鈉資源儲量豐富,商業化后將極大降低電池的生產成本。

        8月底,工信部也宣布將加大力度推動鈉離子電池的發展。曾毓群能否再次踩準趨勢,先人一步筑起技術壁壘,決定著寧德時代未來的發展。

        重金布局產業鏈

        為了增強產業鏈話語權,寧德時代正抓緊跑馬圈地。

        最新的消息是,9月份寧德時代對加拿大鋰礦Millennial提出收購要約,價格約為19億元。在這之前,Millennial的競購方是贛鋒鋰業,價格約為17億元。

        這不是寧德時代第一次出手。2019年,寧德時代收購了澳洲鋰礦商Pilbara 8.5%的股權;2020年,投資了加拿大鋰鹽開發商Neo Lithium,成為第三大股東。此外,寧德時代參股的天華時代,以約15億元的價格獲得了剛果(金)的鋰項目Manono 24%股權。寧德時代還投資了上游的正極材料公司振華新材及設備公司先導智能。

        以資本為紐帶綁定產業上下游,正成為寧德時代下注產業鏈的重要手段。今年以來,寧德時代還先后成為6家基金的LP:福建時代閩東新能源產業股份投資合伙企業、宜賓晨道新能源產業股權投資合伙企業、博裕四期(廈門)股權投資合伙企業、山東綠色發展股權投資基金合伙企業、北京高瓴裕潤股權投資基金合伙企業和上海國策綠色科技制造私募投資基金合伙企業。這6只基金的投資方向主要包括鋰電池及材料、新能源、新材料、芯片、醫療、消費等。值得一提的是,寧德時代還涉足了租賃和保險業務,典型的是2021年7月以9億元投資中法人壽,成為第二大股東。

        據統計,寧德時代目前在一級市場已經投入超過23億元,在二級市場的投入約32億。從投資收益情況看,今年上半年寧德時代的投資收益從負轉正,實現了1.17億元收益(見表5)。

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        在車企紛紛下場自研自產電池的大趨勢下,寧德時代也在通過資本方式強化與下游車企的合作。據《中國企業家》不完全統計,除電池購買及服務外,寧德時代已與多個汽車品牌達成了合作伙伴關系(見表6)。

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        此外,寧德時代還與騰訊、阿里巴巴、寒武紀、洛陽鉬業、國家電網等公司在儲能、芯片和原料方面開展合作。

        可以看出,寧德時代不僅志在保持自己的行業領先地位,更希望通過打通上下游及跨界組合等方式,打造一個圍繞電池的產業生態圈。

        尋找第二曲線

        發展到現階段,寧德時代開始面臨如何開辟第二曲線的問題。從目前的布局看,其探索主要集中在兩大方面:一、儲能業務;二、海外市場。

        寧德時代這些年都在積極發力儲能領域。從總量上看,儲能在寧德時代主營業務量中占比極少,但增速非???,從2019年營收6.1億元、占營收1.3%,增長至2020年的19.4億元,占營收3.9%。特別是2021年上半年,儲能業務的收入超過了2020年全年收入,達到46.9億元,占到2021年上半年營收的10.7%。

        從毛利率看,寧德時代儲能業務的毛利率在36%左右,而動力電池的毛利率已經下降至23%(見表7)。發力儲能業務,有望成為寧德時代未來新的增長點。此外,寧德時代在電池回收方面也在積極布局。其在2018年提交的招股書上就提到,隨著未來新能源汽車及鋰電儲能市場的增長,鋰電池回收及鋰電池材料加工制造業務存在巨大的市場空間。

        2015年,寧德時代收購了國內領先的三元前驅體生產廠商“廣東邦普”,實現將廢舊鋰離子電池中的鋰等有價金屬進行提煉加工,生產出鋰離子電池材料三元前驅體。

        今年9月,寧德時代宣布與巴斯夫歐洲公司建立戰略合作伙伴關系,在正極活性材料(CAM)及電池回收進行合作。寧德時代此舉一方面是布局電池回收業務,另一方面也是為今后開拓歐洲市場采取的一項舉措。

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        在海外市場方面,歐洲是全球新能源車的重地,雖然2021年上半年的新能源汽車銷量不及中國,但2020年一度超過中國成為全球第一大新能源車市場。與此同時,伴隨著國內電池企業的競爭日趨激烈和越來越多的國家制定了禁售燃油車時間表,出海是中國電池企業未來發展的必經之路。

        寧德時代在海外市場也是多路并進,除了上述原材料領域的開拓、與外企建立合作外,也在深耕自己的海外工廠。寧德時代回復《中國企業家》稱,“目前已在德國慕尼黑、法國巴黎、日本橫濱、美國底特律等地設有子公司,并在歐洲啟動了產能建設,正在建設德國的海外生產基地,首個海外工廠落戶于德國圖林根州埃爾福特。另一方面,寧德時代也在海外投資設立回收利用基地,加速推進電池回收業務的布局。未來,寧德時代將綜合考慮市場發展趨勢、客戶需求、地方政策、物流條件等因素,科學規劃全球布局,保障產品交付及供應,拓展海外市場。”

        德國是寧德時代在歐洲重點布局的國家,公司在2014年就在德國設立了全資子公司。早在2018年,寧德時代就宣布投資2.4億歐元建設德國圖林根州埃爾福特工廠,2019年又宣布追加不超過18億歐元。未來,從這里生產出來的寧德時代電池可以在4個小時內為德國全境汽車企業供應電池。

        財務數據上,寧德時代進軍海外的表現更為明顯:2018年海外收入僅為7.9億元,占總營收的2.7%,2020年海外營收達到79.1億元,同比增長295.3%,營收占比上升至15.7%,2021年上半年,海外收入增至102億元,同比增長335%,占到上半年營收的23.1%。同時,2020年海外收入的毛利率為32.7%,而同期國內收入的毛利率僅為26.8%(見表8)。

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        《中國企業家》記者王玄璇、助理研究員胡楠楠對本文亦有貢獻。

         

        備注:1. 數據統計日期:2021年10月8日

        2. 數據來源:同花順ifinD、東方財富

        3. 文中凈利潤為歸母凈利潤

         

        值班編輯:周春林  審校:張格格  制作:崔允琰

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